형지엘리트 분석

형지엘리트
[코스피 : 093240] 분석

형지엘리트는 코데스컴바인의 폭등과 더불어 최근 시장 참여자들에게 관심을 받고 있는 종목이다.
평소에 개인적인 투자성향으로서는 관심을 갖지 않는 종목이지만,
시장의 관심을 받고 있는 점이 궁금해 조사를 해보기로 했다.

형지엘리트 기본 정보

형지엘리트는 어렸을 적 입었던 교복을 만드는 회사로 '엘리트베이식' 브랜드로 유명하다.
교복 가격은 최근에도 이슈화 될 정도로 매년 새학기에 학생들과 학부모들의 고민인 부분이다.
최근에는 정부도 여러 정책들을 내놓으며 교복 가격 거품빼는 방식을 택하고 있어, 교복 매출로서의 형지엘리트의 매력도는 떨어질 것으로 보인다.

최근 가격 상승을 추론해보면서 조사한바로 최근에 나온 형지엘리트의 뉴스는

첫째로, 중국 시장으로의 진출이다.

4월 6일 발표된 기사에 의하면 형지엘리트는 중국의 빠우시냐우 그룹과 함께 6조원 규모의 중국 교복 시장을 공략하기로 발표했다.
중국이라는 큰 규모의 시장에 진출하는 것은 형지엘리트의 입장으로서는 좋은 호재로 매출액 신장과 해외 시장 개척이라는 긍정적인 요소를 담고 있어 그에 따른 주가 상승이 아닌가 생각이 든다.

둘째로, 형지엘리트는 최근 재무구조 개선을 위해 자회사 (주)형지에스콰이어의 임대해주던 건물 매각을 추진 중이다.
  
건물 매각으로 인해 재무구조가 안정적으로 변할 것이다라는 기대감이 시장 가격 상승을 도왔을 수 있다.

Source : DART ( 1.형지엘리트 조회공시요구(건물 매각 추진 중))

형지엘리트의 구조적인 부분을 보면 얼마 전 인수한 에스콰이어로 대표되는 EFC그룹 인수로 잡화 시장에서의 매출 다변화의 부분과, 
에스콰이어의 구두 기업으로서의 재도약과 같은 부분들이 신경써서 보아야할 기업의 부분으로 보여진다.

 

형지엘리트 주가 정보

Source : NAVER ( 1.형지엘리트 주가 정보  2.형지엘리트 재무정보 )

형지엘리트는 현재가 8,540원으로 시가총액은 1,451억원이다 ( 2016년 4월 18일 종가 기준).
현재 가격은 급격히 상승한 모습으로 15년 마지막 분기의 큰 영업손실에 대한 우려가 없어보이는 모습이다.
재무적으로만 본다면 현재 매출액은 일정폭 이상 상승한데 반해 당기순이익이 큰 점은 우려할 만하다.

PER이나 PBR은 다소 의미가 현재로서는 약한 점이 형지엘리트의 경우 재무제표의 기준일이 매년 말로 1년을 측정하는 것이 아닌, 7월부터 다음 해 7월까지의 기준으로 측정하는 방식이다.
예를 들어, 15년 12월까지는 반기에 속하며 15년 6월의 재무제표가 나와야 그 때의 자료로 NAVER상 PER나 다른 부분들의 수치가 바뀌므로 현재의 수치는 별로 필요하지는 않다.

이 부분은 연간으로 기록해서 재무제표를 분석할 때 추정 PER과 PBR, EPS등을 개인적으로 만들어 보려고 한다.

 

형지엘리트 주주구성 / 계열회사 현황 

Source : DART ( 1.형지엘리트 주주 구성 현황  2.형지엘리트 계열회사 현황 )

형지엘리트의 주주구성은 형지그룹의 계열회사들이 총 43%이상을 보유하고 있어 최대주주이다.
그 외에 일본의 도레이케미칼이 5.96%를 보유하고 있음이 나타난다.

계열회사들의 경우 의복쪽이나 잡화쪽에 치중되어 있는 모습이다.

 

형지엘리트 사업에 관한 사항

Source : DART ( 1. 형지엘리트 제품에 관한 사항  2. 형지엘리트 매출 )

형지엘리트의 사업을 보면 80% 가까이가 교복 매출에서 발생했다.
13년 반기부터 14년 반기까지의 81%보다는 떨어졌지만 전기 대비 해서 교복 매출이 소폭 상승하며 교복 매출액이 절대적 비율을 차지했다. 
그 뒤로 기업체 유니폼등의 특수제작하는 사업에서의 매출이 나머지 거의 대부분을 차지하며 형지엘리트의 사업 구조를 확인시켜준다.

연결재무제표 기준으로 매출을 보면 교복 및 특수 사업의 매출이 큰 제품 사업이 반 정도를 차지하고 상품군 형지에스콰이어(전 에스콰이어) 부분의 매출이 큰 폭으로 차지하고 있다.
재미있는 점은 교복패션의 경우 매출액의 비중이 13기에 비해 큰 폭으로 14기에 하락했었다는 점이 교복 사업의 부진을 예상해볼 수 있다.

주의할 점은 마지막 15기 반기가 이전 1년치가 아닌 6개월치이므로 비교해 본다면 전기 대비 교복사업은 순항중이며 에스콰이어의 매출 크기가 크다는 것을 짐작해볼 수 있다.

 

형지엘리트 재무에 관한 사항

Source : DART ( 1.형지엘리트 연결재무제표 자산  2.형지엘리트 연결재무제표 부채 및 자본  3.형지엘리트 연결손익계산서 )

형지엘리트의 재무에 관한 부분을 보면 자산의 경우 전기에 비해 일정부분 상승한 것으로 보인다.

특히, 유동자산 중 현금의 비중은 큰 폭으로 줄어 유동성의 위험으로 자산을 매각하려고 하는 입장을 이해할 수 있다.
자산매각예정으로 책정되어 있는 부분이 이번에 매각예정인 부동산의 금액으로 보이며, 340억 정도의 건물을 매각해 유동성을 높일 것으로 예상된다.

부채의 부분에는 유동부채가 큰 폭으로 늘어났는데 유동성 장기차입금과 기타유동금융부채가 늘어난 점으로 유동성의 위기를 겪을 수 있는 부분으로 보이며 전기대비 600억 이상의 유동부채가 생겼다.
이 부분을 자산 매각을 통해 자금을 융통할 것으로 보인다.

형지엘리트의 연결손익계산서에서 볼 점은 전기에 대비해 영업이익이 큰 폭의 적자를 기록했고 당기순이익도 큰 폭으로 적자를 기록하고 있다는 점이다.
자본이 줄어든 점도 영업손실에서 발생한 것으로 보이며, 기업의 규모를 키우려는 인수 및 투자가 어떻게 형지엘리트를 흑자로 변환시킬 지를 지켜보는 것이 중요할 것이라는 생각이 든다.

Source : DART ( 1.형지엘리트 재무제표 자산  2.형지엘리트 재무제표 부채 및 자본  3.형지엘리트 손익계산서 )

형지엘리트라는 회사만의 재무제표 및 손익계산서를 보면, 현재 유동자산의 부분이 흥미롭다.
매출채권이 큰 폭으로 증가했고 기타유동금융자산의 부분이 새로 큰 폭으로 생겨났으며 재고 자산이 증가하고 있다.
재고자산의 경우 회전율에 따라(물건이 팔리는가 안 팔리는가) 손익에 영향을 크게 미칠 것으로 보여 형지엘리트에 관심이 있다면 재고의 문제 해결방식에도 관심을 가져보면 좋을 것이다.

부채의 경우 유동부채가 커지고 비유동부채가 작아진 것으로 보아 유동성의 위기의 문제는 항상 관심을 가져야할 것 같다.
유동부채의 크기가 클 때는 항상 리스크가 커지는 경향이 있어서 주의할 필요성이 있다.

형지엘리트의 손익계산서를 보면 전기 대비 소폭의 매출액 상승이 보이며 그 전보다는 확실히 떨어진 모습이 보인다.
이 부분은 아마 교복 매출이 줄어든 요소가 크지 않을까 싶다.
15년 반기 기준으로 형지엘리트만의 영업이익은 32억 당기순이익은 34억을 기록한 것으로 나타난다.

15년의 재무제표로 분석해본 금융지표들 

15년 매출총액 : 1226억원

15년 영업이익 총액 : -28억원

15년 당기순이익 총액 : 48억원

PBR ( 시가총액 / 자본 총액 ) : 1.945배

BPS ( 자본 총액 / 상장 주식 수 ) : 4448.7원

PER ( 시가총액 / 연간 당기순이익 ) : 30.23배

등으로 재평가 해볼 수 있다. 

금융 수치들로만 보았을 때는 고평가인 상황으로 보여진다. 
또한, 영업이익과 당기순이익의 괴리는 형지엘리트가 영업으로서의 이익을 내고 있는지에 대한 의구심을 들게하는 부분이므로 투자에는 유의할 필요가 있어 보인다.

결론

형지엘리트의 경우 긍정적으로 볼 수 있는 부분은 중국 시장에 진출을 꼽을 수 있다.
중국이라는 큰 규모의 시장에 진출해 한국에서 선점적으로 해왔던 사업 방식을 확장 시킬 수 있다면 형지엘리트에는 호재로 작용할 것으로 생각이 든다.

반면에, 재무적인 문제가 여러부분 있는데

첫째로, 유동자산 및 유동부채를 본다면, 유동성의 위기를 겪을 요소가 있어, 실질적으로 건물이 적정가치에 팔리는 시점이 되어야 확실히 유동성의 위기에 대한 우려를 조금은 덜 수 있을 것으로 보이며,
둘째로, 실적적인 면에서는 영업이익이 예상보다 너무 낮고 당기순이익과의 괴리가 있어 안정적으로 운영되는 회사라고 보기엔 어려운 측면이 존재한다.

다른 금융적인 지표들로 보자면 아직 투자하기에는 이르다는 판단이 든다. 중국으로의 진출이 매출로 연결되는 시점에 다시 한 번 보면 좋을 것으로 판단된다.